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15、當升科技：業績持續穩步上升 產能擴張更進一步
當升科技於2017年10月24日發佈2017年第三季度報告。報告顯示,年初至報告期末,公司實現營業收入14.36億元,較上年同期增長58.20%;實現歸母凈利潤1.83億元,較上年同期增長192.32%;實現扣非歸母凈利潤0.84億元,較上年同期增長40.82%,報告期內非經常性損益主要來源於公司上半年出售星城石墨股權取得的投資收益及政府補助等。
公司業績持續穩步上升。三季度報告顯示,年初至報告期末,公司實現營業收入14.36億元,較上年同期增長58.20%;實現歸母凈利潤1.83億元,較上年同期增長192.32%;實現扣非歸母凈利潤0.84億元,較上年同期增長40.82%,報告期內非經常性損益主要來源於公司上半年出售星城石墨股權取得的投資收益及政府補助等。公司第三季度單季實現營業收入6.01億元,同比增長69.49%;實現歸母凈利潤0.38億元,同比增長46.66%;實現扣非歸母凈利潤0.34億元,同比增長39.41%,較二季度環比增長9.68%。公司業績持續增長主要來源於產品售價及銷量同比增長。
毛利率持平,經營性現金流由負轉正。年初至報告期末,公司銷售毛利率為17.38%,與半年報基本持平。報告期內,公司財務費用有較明顯營業用抽油煙機變化,為1792萬元,較上年同期增長596.19%,主要由於借款利息支出及匯兌損失增加。經營活動產生的現金流量凈額為3846萬元,較上年同期增長142.95%,由負轉正。
產能擴張更進一步。公司對NCM622及NCM811/NCA等高鎳正極材料均進行瞭佈局,江蘇當升二期一階段2000噸NCM622產能已於2016年投產,二期二階段4000噸NCM622/NCM811/NCA產能已於2017年三季度竣工,處於試運行階段,產能擴張更進一步;三期18000噸NCM811/NCA產能將根據市場需求情況盡快開工建設,有望由2018年起陸續投產。高鎳正極材料產能持續擴張,有望進一步提升公司盈利能力,提高高端動力市場市占率。
拓寬上遊采購途徑,有望控制原材料采購成本。2017年第三季度,公司與澳大利亞上市公司Clean TeQ的全資子公司Scandium21簽署瞭《產品承購協議》。協議約定,雙方將在Syerston鎳鈷礦項目上展開承購合作,包括采購Syerston項目出產的硫酸鎳、硫酸鈷產品,同時,若公司未來在Syerston項目上獲得不少於25%的股權,將獲得與礦山壽命相同的長期承購資格。若鎳鈷礦項目順利建成投產,公司上遊核心材料采購途徑將得到進一步拓寬,原材料采購成本有望得到控制,有利於公司進一步增厚業績。
盈利預測與估值:我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.63元、0.69元和0.91元,以10月24日收盤價計算,對應的PE分別為47.89倍、43.39倍和33.12倍。基於公司正極材料業務的技術優勢及產能持續擴張趨勢,維持增持評級。
風險提示:下遊新能源汽車銷量不及預期風險;公司高鎳產能投放不及預期風險。（山西證券 張紅兵）
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